Simulando una operación en el mercado de futuros

Tres hipotéticos agricultores en el pasado mes de  junio del 2014 resolvieron buscar cobertura de precios operando en el mercado de futuros. En aquella oportunidad cada uno de ellos vendió (se cubrió en la jerga de la Bolsa) parte o la totalidad de la soja que estimaba cosecharía en condiciones normales. (Ver Cuadro 1). El agricultor A (AA) cubrió 480 toneladas, el agricultor B (AB) 866 toneladas y el agricultor C (AC) 1.240 toneladas. Cada contrato  de futuros de soja equivale a 5.000 bushels, o 136 toneladas, de modo que el AA vendió 3 contratos, el agricultor B (AB) vendió 6 contratos y el agricultor C vendió 9 contratos, todos para entrega en mayo-2015. La operación fue acordada a 12,48 $/bushel (aproximadamente 458,56 $/t), que fue el precio de cierre del 23 de junio del 2014. A este precio cada contrato tenía un valor de 62.400 $ (5.000 busheles x 12,48$/b). Para iniciar la operación se exige una garantía al igual a 3.300$, y un adicional de 3.000US$/contrato, que se denomina un margen de garantía, la suma de ambos se conoce como margen. El margen del AA fue 12.300$ (3.300US$ + 9.000US$), el AB 21.300$ y el AC 30.300$.

La operación en el mercado de futuros consiste básicamente en la apertura de una cuenta que es liquidada diariamente. El saldo inicial es el valor del margen, contra el cual diariamente se hace la liquidación  según el precio aumente o disminuya. En caso de que al final de una jornada el saldo sea inferior al margen, el agricultor recibirá un llamado de su agente de bolsa pidiéndole que ingrese un depósito para cubrir la diferencia. En caso de que el agricultor decida no ingresar el monto requerido, se procede a la liquidación y el saldo queda disponible para otras operaciones o puede ser retirado por el agricultor.

Cada uno de los tres agricultores al “venderse” se comprometió a entregar el peso de sus contratos a un precio de 12,48 $/bushel. Si al cierre de la jornada el precio fuese superior, digamos aumentó  12 centavos/bushel, cerrando a 12,60$/b, esto acarreara una pérdida para el agricultor ya que para cancelar su venta deberá comprar un contrato similar, pero a un precio más alto del que vendió. Sería algo así como vender barato y comprar caro. Por otro lado, si el cierre es negativo  implicará un beneficio, ya que comprara un contrato similar a un precio inferior al que vendió. Por ejemplo, si precio cierra a 12,40$/b, el agricultor puede liquidar un contrato obteniendo un beneficio de 8 centavos/bushel (14,48$/b – 12,40$/b), que multiplicado por los 5.000 bushel del contrato le acarreará una ganancia de 400$ (0.08$/bushel x 5.000 bushel/contrato).

En el Cuadro 2 se detalla la operación diría de los primeros ocho días para el AA. Se incluye una llamada al margen, terminología utilizada para cubrir un saldo final diario menor al margen.  En la columna (1) se tiene la fecha de operación. En la columna (2) se tiene el precio final o de ajuste que no es el precio de la última operación, sino que un precio promedio calculado por la Bolsa luego del cierre y que se utiliza para las liquidaciones diarias. El precio está expresado en centavos de dólar/bushel, o sea que el precio del 23 de junio es 1.248$/bushel. En la tercera columna se tiene el resultado de la diferencia entre el precio de ajuste de la fecha menos el de la jornada previa y está expresado en centavos de dólar.

Una acotación sobre la ganancia o pérdida, como cada contrato tiene un peso de 5.000 bushel, esto significa que un centavo de dólar para arriba o para abajo representa una ganancia o pérdida de 50$/contrato. Por ejemplo variaciones en los precios de 10 centavos/bushel implicará ganancias o pérdidas de 500$/contrato. Es por eso que los analistas del mercado suelen dar énfasis cuando los precios varían en cifras de dos dígitos.

En la columna (4) se tiene el resultado final del día para cada contrato. Es el peso de los tres contratos, 15.000 bushel, por la ganancia o pérdida de la jornada indicada en la columna (3). El 24 de junio, el contrato perdió 9,75 centavos/bushel, lo cual fue una ganancia para el agricultor ya que su contrato se valorizó en 1.463US$. Este monto fue sumado al margen (columna 5) dando un  saldo final de 13.762,5US$. En los siguientes dos día el precio de la soja se recuperó y cerró con ganancias, pero pérdidas para los agricultores del caso, lo cual se refleja en la disminución de la cuenta del margen, hasta el punto de que el 26 de junio, el saldo cayó por debajo de los 12.300US$, lo cual exigió que el agricultor deposite o ingrese en su cuenta 1.312,5US$, llevando el saldo nuevamente a 12.300.

Así continúo la operación hasta que se decidió liquidar los contratos el 17 de abril del 2015. El precio de liquidación fue 968,75c$/bushel o 9,678US$/b (el equivalente a 356$/t). Los detalles se presentan en el Cuadro 3. En la primera parte del cuadro están los ingresos y egresos por operar en la Bolsa. En fila D se incluyó el costo financiero del capital invertido y del operador en la Bolsa (Ver Anexo). Hay que recordar que en la Bolsa solamente operan aquellos agentes autorizados y cobran una comisión que en este caso fue de 0,5% sobre el monto de beneficio bruto. Para el costo financiero se asumió que cada agricultor realizó un préstamo el 20 de junio 2014 por los montos que algo superior al margen y la llamada. El préstamo fue cancelado el 20 de abril 2015 a una tasa del 8,5%, tasa activa promedio para el mes de Junio 2014 según el Banco Central del Paraguay. El periodo del crédito fue de 304 días. No se consideró ningún otro costo financiero o administrativo, ni impuestos.

Independientemente a la cobertura, cada agricultor vendió su producción al silo de su localidad el día 17 de abril 2015. Hay que tener presente que la operación en la Bolsa busca cubrirse de variaciones en el precio y no entregar producto físico. Los detalles están en la segunda parte del cuadro, operación en el silo o mercado físico. La cantidad entregada en el silo (fila G) fue el total cosechado por cada agricultor. Se utilizó el precio de cierre de esta fecha en Chicago que fue 356$/t, (fila H)  para calcular el  ingreso bruto (fila I), al cual se le descontó una prima, que en el caso del ejemplo se estimó en 60$/t (fila J). El ingreso neto de cada agricultor está en la fila K, el cual dividido por la cantidad entregado dio como resultado el ingreso neto en $/t (fila L).

El resultado final, (mercado futuro + venta al silo) se detalla en las filas M, N, Ñ. En el caso del Agricultora A el ingreso final de ambas operaciones es 259.516 US$ (fila M) formado por la suma de la ganancia en el mercado de futuros (fila F) más el ingreso neto en el silo (fila K), que dividido por la cantidad de soja entregada en el silo (60 toneladas) dio como resultado un precio final de 270 $/t (fila N). En la fila Ñ se tiene la ganancia por operar en la Bolsa, 40$/t, que es el resultado de restar las filas N - L. En el caso de AB su beneficio fue 67$/t y del AC 94$/t.

Anexos